“浑水”做空 瑞幸开年第一弹虚实如何?

时间:2020-03-07 来源: 国内新闻

原标题:“浑水”短片,瑞星新年第一枪怎么样?来源:itloyou-com作者|陆水月

摘要:随着“浑水”短暂行动的到来,对“幸运模式”的质疑再次浮出水面。

瑞星今年的第一次注射不是由新皇冠肺炎引起的,而是由“浑水”造成的。

2月1日清晨,以做空中国股票而闻名的大型卖空者穆迪沃特研究公司发布了一份89页的瑞星咖啡股票卖空报告。浑水公司表示,该报告来自一封匿名电子邮件。浑水公司认为其报告中指控的欺诈是真实的,并已经做空了瑞星。

因此,瑞星咖啡股价下跌超过25%,收于32.49美元,下跌10.74%。对此,拉辛咖啡表示:“以下证交会公告将在周一(2月3日)生效。”

瑞星可以说是2019年最具争议的独角兽。从成立到在纳斯达克上市仅用了18个月,中国股市再次创下新纪录。然而,随着“浑水”短期行动的到来,对“幸运模式”的质疑再次浮出水面。

瑞星在这一年发射了这颗子弹。实际情况如何?

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" muddy water research "引用了本报告的" field investigation "过程。据报道,他们任命了92名全职和1400名兼职调查人员,成功记录了981个店铺的客流量,覆盖了620家店铺100%的营业时间,收集了多张收据,连续数小时记录店铺视频,并收集了大量内部微信聊天记录。

根据这次调查,芮躲过了财务和运营数据的欺诈。

这份报告由两部分组成:欺诈和基本崩溃的企业,显示了拉辛如何伪造数据以及为什么它的商业模式有内在的缺陷。

报告中质疑“幸运模型”的“证据”主要分为三个层次:

首先,数据欺诈。

根据这份报告,乐凯在2019年第三季度的平均每店商品增长了69%,在2019年第四季度增长了88%。此外,乐凯在广告数据方面也存在问题,广告数据将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上,尤其是在分众传媒。

同时,还有一组数据可以参考瑞星2019年季度报告。

报告指出,乐凯声称在2019年第三季度实现了“商店级盈利”。结合确凿的证据,lucky实际上将损失隐藏在商店级别以下,而不是真正超过商店级别的盈亏平衡点。与真实案例和报道案例相比,乐凯在2019年第三季度将门店运营利润夸大了3.97亿元。

巧合的是,瑞星报道的广告支出与央视追踪的分众传媒实际支出之差为3.36亿元,几乎等同于门店夸大的营业利润。此外,从2019年第三季度开始,这两个虚假陈述变得明显。乐凯可能会将其夸大的广告支出转向欺诈性收入和商店利润。

与此同时,报告还指出了“证据”,证明乐凯在单一产品的价格上作弊。

本报告收集了一张顾客收据,发现乐凯在2019年第三季度说“每件商品的净售价是11.2元”。相比之下,报告中的调查显示,幸运商店的真实案例结果是每家商店每天销售263件商品,ASP为9.97元,至少高出1.23元,换言之,高出12.3%。

据报道,在实际情况下,瑞星商场层面的损失高达24.7%-28%。不包括免费产品,实际售价是上市价格的46%,而不是管理层声称的55%。

除了数据,报告还指出了李钦的模型。

该报告认为拉辛的商业模式有天然缺陷。例如,拉辛关于核心功能咖啡需求的说法是错误的。中国人均咖啡因摄入量为86毫克/天,相当于其他亚洲国家,95%的摄入量来自茶。在中国,核心功能性咖啡产品的市场很小,并且增长适度。

至于模型,报告指出,乐凯确切知道投资者在寻找什么,如何将自己定位为一只拥有精彩故事的成长型股票,以及操纵哪些关键指标来最大化投资者的信心。

总而言之,报告认为乐凯一直在亏损,非营利模式不可行。

数据和模型的云

事实上,对瑞星模式的怀疑云

2019年11月,乐凯发布了第三季度的许多亮点,收入15.4亿美元,同比增长540%。新增用户790万,季度交易用户930万,累计交易用户3070万;新增门店717家,门店总数达到3680家,同比增长210%。单店日均商品销售数量为444件,同比增长56%。顾客和销售商品的增长率都超过了开业速度。

具体操作数据也是如此。

2019年第三季度,一杯的平均价格从10.5元上涨到11.2元,毛利率为22.3%,高于预期。同时,店级利润为1.863亿元,利润率为12.5%,超出市场预期。

这确实是一份具有转折点意义的财务报告。第三季度财务报告一发布,由于门店利润等有利因素,其股价连续几个交易日上涨,股价飙升至50美元以上。

事实上,拉辛的财务业绩受到了批评。

2019年第三季度,瑞星咖啡提出“门店级营业利润”指标,表示瑞星咖啡门店扭亏为盈,实现利润261万美元。

据相关分析,严格来说,“门店营业利润”不是一个标准的会计科目。根据三季度报告披露的信息:“门店营业利润=主营业务收入-原材料成本-门店租金及其他运营成本-折旧”。

本会计项目存在的问题是瑞星咖啡不包括营销费用和企业管理费用,这是主要损失之一,特别是2019年第三季度,其营销费用达到780万美元,同比增长147.6%。

瑞星咖啡公司解释说,由于引入新的营销计划,在新的城市进行市场拓展,以及引入独立品牌Luckin Tea,公司的营销费用增加,成本急剧上升。

事实上,互联网公司已经习惯了规模制胜,战略支出导致成本和损失增加也就不足为奇了。然而,瑞星的成功IPO将不再面对少数投资者,而是成千上万的机构和个人投资者。其盈利能力和可持续增长利润的创造至关重要。

在某种程度上,浑水有理由质疑财务报告数据中做空的“证据”。

此外,瑞星咖啡的价格也值得怀疑。

严格来说,拉辛本质上是一家营销驱动型公司。幸运模型最初的价格区间是。对价格敏感的用户正蜂拥至折扣和优惠券等平台补贴政策下。

正如上海高级金融学院市场营销学教授陈所分析的那样,“虽然对于一家初创公司来说,取得辉煌的业绩是令人欣慰的,但瑞星如果长期呆在低端市场,它的未来不会太光明。最终的压力将回到价格上。”

星巴克以最高的价格获得了60%的咖啡市场份额,充分证明了市场上主流消费者的低价敏感性。因此,瑞星的高性价比定位从本质上决定了它和星巴克处于不同的战场上。

看看全球咖啡市场的变化,高质量的咖啡很快被溶解到现在的磨里,然后到现在,总是更贵,但是市场更大。因此,低端咖啡在这个市场一直是一个低价值的细分市场,而高端咖啡是利润所在,这类似于苹果家族从手机市场获取80%的利润。

由此可见,瑞星似乎承受了一定的价格压力。

当然,中国市场足够大,中国咖啡人口也可以通过“便宜美味的咖啡”来培养。这些都是拉辛咖啡可以讲述的好故事。

危险释放

作为一家在短时间内迅速崛起的公司,其模式和运营数据受到质疑,这并不一定是件坏事。

目前是中国三大电子商务公司之一,市值超过400亿美元。在首次公开募股后,多多也成为了许多“卖空专家”的目标。2018年,卖空者

Blue Orca发布了一份42页的“卖空”报告。该报告还指出,平托多的财务报告有五大疑点,包括虚假收入、低成本和虚假商品交易总额。

特斯拉一度遭受“卖空”之苦。美国价值投资者俱乐部国际中心发表了一篇一万字长的文章,从产品需求疲软、安全性能差、资金缺口大、麝香或解雇等角度进行了分析。该公司表示,这是全力做空特斯拉股票的最佳时机,因为未来的连锁反应将导致特斯拉股价暴跌,而马斯克本人也面临股票爆炸的风险。目前,特斯拉做得很好。29日,特斯拉的股票飙升40%,市值达到1000亿美元,其财务业绩超出预期。

由此可见,遭遇“卖空”并不可怕。关键是如何使企业有能力缓解危机。

春节前,瑞星咖啡的市值高达110亿美元。你知道,星巴克成立于1971年,今年已有50年历史,市值不到1000亿美元。两年多来,乐凯在中国的门店数量迅速超过了星巴克,其市值甚至超过了后者的十分之一。

瑞星的成就可见一斑,雄心也可见一斑。

一开始,瑞星瞄准了咖啡跑道。通过“只快不坏”的原则,钱圈的核心和人圈做的规模保持不变。跑完咖啡线路后,拉辛把模型复制到了茶线路上。然后,在去年7月,拉辛画了小鹿茶的商业曲线。

拉辛咖啡和小鹿茶是对拉辛品牌战略的双轨攻击。在此过程中,拉辛还不断扩大除饮料以外的非标准类别,如清淡食品和坚果。

小鹿茶试卷还没有结束。Lucky开始在没有零售的区域画圈。它推出了两款无人操作的零售机器,即“乐购”和“乐购交易”,主要销售乐购自己的品牌产品和其他第三方合作爆炸物。毫无疑问,在商店和用户数据有了基础之后,瑞星想要打开排水闸门并扩大规模。

众所周知,一级市场重视企业的未来成长和市场空间的评估,并对其进行重新评估。二级市场的投资者更喜欢分享公司的利润。

从瑞星过去三年的战略布局来看,瑞星一直在卸下武器,努力讲述这两个层面的故事。“幸运模式”的危机并没有得到缓解,其中三个受到的质疑最多。

首先,瑞星盲目急于“烧钱买用户”的不是首都局就是零售局。其次,价格刺激带来的使用是否具有忠诚度;此外,瑞星是否具有造血功能,门店的扩张和多品种的扩张实际上是对其现金流规模和稳定性的一次巨大考验。

不可否认,如果出现现金流问题,瑞星的大楼会在瞬间倒塌。

从《瑞士咖啡季刊》来看,瑞士咖啡的现金储备相对丰富。截至2019年第三季度末,公司现金及等价物为6.31亿美元,流动资产总额为8.89亿美元。该公司的短期银行借款为139万美元,流动负债为2.1亿美元,流动比率为4.23。

更进一步说,仅仅抓住幸运模型的营销驱动所带来的用户的品牌思维是远远不够的。该模型的本质在于产品本身和供应链能力本身。这条护城河不会在一夜之间建成。幸运模型能走多远还有待观察。

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